“M1高增长加快经济复苏 A股慢牛仍将维持”

每次刘琳·徐奎松记者

接近年末年初，实现gdp保八的目标就没有悬念了。 更在意今年如何开始的话题。 依赖中国政府投资和流动性推动的经济增长是否可持续以及是否真实已经讨论了一年。 对经济走势和政策预期的质疑态度直接反映在资本市场上。 本周上证指数下跌，弱者动荡不安。

但是，目前公布的一系列货币供应数据告诉市场，依赖实际投资推动的复苏周期正在加速演化。 央行周二发布的《2009年第三季度中国货币政策执行报告》显示，“第三季度，m2和m1增速逐季加快。 其中，m1加速势头更为明显，9月底增速已超过m2，为2008年5月以来首次。 ”

10月底，广义货币供应量( m2 )的余额为58.62万亿元，比去年同期为29.42%，狭义货币供应量) m1 )的余额为20.75万亿元，比去年同期为32.03%万亿元 m1和m2增速的“反火炬”进一步扩大。 预计m1增长率超过m2的结构将持续数月。

数据虽然枯燥无味，但隐藏在其背后的公司扩大采购、追加投资繁荣场面、资本市场跳跃式尝试的冲动，足以让所有投资者顿悟。 本周，《每日经济信息》将邀请数字专家详细分析货币供给与实体经济、资本市场的联系。 / br// h// br /市场加速全球变暖/ br// h// br// h// NBD :各位专家，大家好。 应该认为央行最近公布的《2009年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)向市场注入了强心剂。 m1今年10月达到新高，m1和m2增速的差距在10月明显扩大。 这能否证明一系列货币政策、财政政策的努力，经过一年的能源积累、发酵，终于强烈刺激了公司的投资活动，加速了复苏？

郭田勇:货币供给需要关注三个数据m0、m1、m2。 m0是包括居民、公司、政府等持有的现金在内的流通中的现金，这些是直接形成购买力和投资能力的资金。 m1包含m0，加入了公司的普通存款。 可以看出，m0、m1都是能够形成直接投资的资金。 m2包含m1，计入公司的定期存款、居民储蓄存款。

m1的高速增长可以理解为直接反映出公司的投资变得非常活跃。 迄今为止，存在着与目前局面相反的过程，也就是上半年出现了非常疯狂的新的信用潮流的问题。 当时进行了很多讨论和调查，发现很多公司在向银行贷款后，把这些钱放回银行进行定期存款。 由于整体经济形势不容乐观，公司没有投资动机和热情，最好为吃利息而定期存款。 这实际上反映了公司经营活动低迷，信心更加低迷。

但目前m1的数据证明，公司积极主动地进行采购、投资等经营活动。 活期存款利率低，合理的公司不能让资金躺在这么低的利率上睡觉。

另一个方面，也就是m1和m2的差距，表明货币供给内部的结构正在向更积极的方向变化。 整体供应增加，越来越多的m2转化为m1。 这是在公司自主投资下推进的转变，证明市场正在加速回暖，信心也在提高。

实体经济

/br// h/] NBD :“泡沫”以这种方式迅速增长到了m1 能否像电力消耗数据一样，反映对实体经济的实际投资？ 是否包括针对股市、期货或楼市的投机行为？

汪涛:我认为，目前出现的m1的高速增长，以及m1和m2的差距转正，证明了实体经济投资的回暖。 因为只有根据数据的定义，才能得出这个结论。 与亚洲其他国家不同，中国的m1定义只包括公司的普通存款，不包括居民的普通存款。 居民储蓄存款与定期存款一起作为居民储蓄计入m2。

在一个市场中，如果居民有大量活期存款，就可以证明人们瞄准股市、楼市，随时准备进入市场。 但是，这不符合公司的行为规则。 公司之所以有大量的普通存款，一定是因为越来越活跃的经营需要越来越多的资金。 股市、楼市、期货有一定吸引力，但相对于面向实体经济的投资规模和收益规模，没有一个水平。 这是因为无法支撑像m1那样的增长速度。 郭田勇:我的意见也差不多。 这里隐藏着少数投机动机，包括认购新股的资金都放在这些活期存款的账户上。 如上所述，m2就像一个大水库，当市场上有投资、盈利的机会时，这些资金就会流向m1。 购买、支付、结算需要越来越多的资金，是使公司拥有普通存款的原动力。

如果关注历史，也可以发现m1的高速增长，以及m1和m2的差距的扩大，基本上是伴随着高速经济增长的规律。 这里的增长是指实体经济，不仅仅是资本市场的热度。 经验数据表明，m1增速的提高与经济回暖密切相关。 / BR// HR// BR// HR /股市强劲的乐观信号/ BR// HR// BR// HR// NBD:M1的快速增长对实体经济来说是巨大的 另一方面，m1的上升对股市没有直接的刺激效果，也没有大量的投机资金促进泡沫的增殖，但是股市作为实体经济的晴雨表，自然会随着经济的恢复而一荣共荣。

而且，历史经验似乎也表明，m1和m2的增长率之差与股市变暖有着非常微妙的关联。 有人说，这种差距转为正数或扩大可以看作股市上涨的征兆。 大家觉得怎么样？

李迅雷: m1受贷款这个外部变量的影响，更能反映出实体经济和虚拟市场上的一些变化。 因为这m1的上升与市盈率、工业公司利润等问题有关。

m1和m2之差与股市的评价水平有较强的相关性。 关注历史数据的结果表明，这两者的差距往往表明股市估值水平将上升，如果落差持续扩大，将会给股市回暖带来更强的刺激效应。 目前，m1和m2的增长率差距就在这个时候。 这无疑向股市发出了比较强烈的乐观信号。

我并不是一直看着m1未来的动向。 32.03%的增长率已经达到历史最高水平，我认为m1的增长率已经接近顶端。 从下个月开始，m1和m2的增速可能都会被召回。 但是，两者增长率的差距仍然维持目前的水平。 因为这并不会对股市产生悲观的效果。

另外，光是m1的增速，其增速的回调并不能马上作用于股市，距离历史经验还有3个月的延迟。 也就是说，这种货币供应量释放的乐观信号，可以将股市的支撑作用维持至少三个月。

郭田勇: m1和m2的增长率持续上升，越来越多的资金从m2转移到m1，对未来资产价格的上涨有着潜在的强大动力。 我认为m1比m2增速的结构会持续维持6个月左右的期间。 在此期间，这种结构将对资本市场起到一定的积极作用。

但半年后，中国经济可能面临通货膨胀的风险。 而且央行最近公布的这份《报告》显示，货币政策也将关注资本市场。 这意味着半年后无论是实体经济还是资本市场的局面，货币当局都会在一定程度上调整或缩小政策。 那么增资是不可避免的。

随着货币供给量在一定程度上恢复，m2和m1的增加受到抑制。 存款利率的上升有可能促使一些m1再次返回m2这个大蓄水池。 / BR// HR// BR// HR//信贷资金的工作情况见前三个季度，m2和MBD 证明信用货币的作用开始显现了吗？

鲁政委:央行三季度货币报告中公布的数字显示，m1和m2都有所上升，是信贷实力提高不可缺少的。 两个数字应该说是真实的，为长期以来对经济复苏的质疑提供了很好的回答。 从历史上看，只要有信用，就会成长。 但是，盈利的时间短期为1~2个季度，长期为3~4个季度。

nbd :报告书中是否涉及各行业的上升情况，证明信用进入资本市场的比例有限？

鲁政委:引起了今年的大量信贷是否进入资本市场的巨大疑问。 这个看法有缺陷。 扩大了信贷量，实际上提高了经济复苏的信心，间接活跃了资本市场。 我们不能完全排除信用流入资本市场，但是有大量信用以合规的方式被采用的公司。 当然，当月的贷款不是都花光了吗？ 它在空之间。 否则，就不能说明为什么这两个月信用大幅下降，经济却大幅上升。 这表明公司从银行获得贷款后，按照自己的计划纷纷进行投资。

一句话，公司的投资并不是利用当月的信用。 同样，我们的经济增长也不是当月信贷释放量拉动的。 由此推测，今后几个月大幅减少信贷量也不会导致经济增长。

nbd :评价货币政策是否适度，乘以指数和房地产指数谁更有说服力？

鲁政委:目前的经济复苏势头表明，再也看不到二次探底的可能性。 最大的理由是，正如凯恩斯所说，宏观调控是否奏效，取决于是否改变了人们的期待。 m1和m2的一些变化表明人们的期望发生了变化，不看零售数据，只看房地产销售数据就能证明问题。 买了房子，今后5年到10年内必须继续月供。 这表明，未来十年内你的经济收入和工作前景充满信心，不会比这更糟。 我认为这是中央评估经济复苏方向最重要的事情。 / br// h// br// h /结束/ br// h// br// br// br// h/NBD :感谢各位专家的详细分析。 在讨论固定资产投资和gdp保八时，人们不会担心这些数据是否反映了基本面投资的活跃性； 目前央行m1和m2增速数据及其结构上的变化表明，真正的投资在加速，真正的复苏在加速。 更积极的是，通过实体经济投资造福资本市场的链条。 随着市场信心的恢复，实体投资的开始，越来越多的资金改变了人们对非业的印象，被用于“实际处理”。 这样的传导链可能无法像投机者积累泡沫一样迅速带动市场，但在未来3~6个月，蓄势待发的中期牛市正在向我们招手。

采访记者

每日经济信息记者:刘琳徐奎松

汪涛UBS证券中国区首席经济学家迅雷国泰君安首席经济学家郭田勇中央财经大学中国银行领域研[/BR/] [/BR/]研究中心主任[/BR/] [/HR/] [/BR// ] [/BR/] 未经鲁政委兴业银行首席经济学家[/br]《每日经济信息》授权，严禁转载和镜像，违者务必追究。 / BR// HR// BR /每次预约都要打电话[/BR// HR// BR// HR//北京: 010-59604220上海: 021-61283003