“货币政策“变奏”三大谜团节后待解”

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记者曾春

在宽松货币政策下释放的巨大流动性导致通胀预期不断上升，如何平衡经济增长与通胀预期的关系，全年货币政策的走向备受期待 新年伊始，中央银行就精彩地表演了“三枪拍摄的惊人”。 如果提高中央车票利率，加大资金回笼力度，提高存款准备金率，“枪支枪”就会出人意料。 在经历了一月的起伏之后，本周市场进入了相对稳定的稳定期。 虽然市场稳定，但收紧流动性的阴影依然挥之不去。 央行节后，紧缩流动性的力量有多大？ 存款准备金率什么时候再次上升？ 增资的时候什么时候来？ 未解决的三个谜题有必要弄清楚。 [/BR/] [/HR/] [/BR/] [/HR/]得出的唯一结论是，2009年中央经济实务向最近央行领导人调动的频繁表现，适度宽松的货币政策基调没有发生变化。

2009年，由于宽松货币政策释放出的巨大流动性，通胀预期不断上升。 今年，宽松的货币政策逐渐恢复“适度”。 而且，在适度宽松的基调下，央行已经开始发出紧缩的信号。

新年的第一周，信贷市场上出现了新增贷款近6000亿元的消息。 这完全背离了央行“把握贷款节奏，实现均衡投入”的政策。 货币贷款政策调整步伐明显加快，1月10日国务院办公厅发出通知，2套住房贷款首付比例提高到40%月12日央行宣布，1月18日起，存款类金融机构人民币存款准备金率将提高0.5个百分点。

“微调”措施并未到此结束。 中央选票利率上升，准备金上涨后，监管层确定警告银行抑制信贷增长。

1月26日，中国银监会召集各大商业银行高层召开了每年第一次的金融形势通报会议。 银监会主席刘明康要求，年中国银行领域加强信用管理，把握投入节奏，实现季度均衡投入，严格遏制不良贷款反弹。

信用监管无疑只是央行货币政策“微调”的直接目的，其根本目的无疑是打压日益膨胀的通胀预期。

2009年12月份，cpi比去年同期上升了1.9%，通货膨胀预测越来越强。 市场分析人士认为，此次上调存款准备金，是央行有充分的政策力量“有效”管理通胀预期的措施。

1月份央行的监管措施只是货币政策调整的开始，适度宽松货币政策以什么样的速度退出还不确定，但节后，央行进一步收紧流动性成为市场共识 / br// h// br// h /谜1/br// h// br// br// br// h /信用均衡投入能否实现？

中国的信用投入在四分之一季度内历来分布不均衡，所以今年的信用均衡投入能否真正实现还不清楚。

事实上，信用的不均衡投入主要由银行推动。 银行预计年末监管层可能会抑制限额，从年初开始抢夺规模，银行早放贷早盈利，有利于银行自身的利益。 但是，实体经济的资金诉求方要跟随银行抢夺规模，实际上是不得已的。 因为现实中没有完全满足资金诉求。

今年银行放贷的情况依然存在，并出现了信用不均衡投入的苗头。 新年第一周银行新增贷款约6000亿元人民币，大大超出预期。 1月底，巷中传言商业银行对银监会“禁止放贷”。 工商银行、中信银行等多家银行受到“差额存款准备金”的处罚。

“如果没有更强的行政命令，均衡投入就不容易。 》社科院金融研究所中国经济评估中心主任刘璐辉表示，目前该政策执行情况不太理想，商业银行年初放贷的冲动仍很强烈。

但刘晋辉认为，央行明显恢复行政限额管理后，1月份信贷规模仍在控制之中，1月份新增贷款预计为1.5万亿美元左右。

就未来信贷投放的走势，刘晋辉表示，一季度，央行要求商业银行信贷总规模不得超过约2.4万亿。 这样，前期信贷投放较多的银行将不得不受到越来越多的“照顾”。

据国元证券报道，在银行1月前半月受到放贷冲动的驱使后，央行1月中旬迅速提高了存款准备金率，并对部分银行实施了差额准备金率，表明了信贷管制的决心。

国元证券认为，全年的新增融资总额为7.58兆至8兆。 / BR// HR// BR// HR /谜2/BR// HR// BR// BR// HR//存款准备金率什么时候会再次上升？

新年伊始，央行意外地发出了提高存款准备金率、紧缩流动性的信号。 此后，大部分机构预计央行可能在年前再次上调存款准备金率。 但是，出于维持稳定的意图，央行将采取或推迟进一步紧缩流动性的措施。

交行金融研究中心研究员表示，央行年初上调存款准备金的理由，首要的是流动性太足。 另一方面，外汇占款居高不下，基轴货币投入过多，财政突击贷款也起到了货币投入的作用。 “央行认为公开市场操作以回收流动性的目的已经无法实现，将提高存款准备金率。 ”[/BR/] [/HR/] [/BR/]央行公布的2009年金融统计数据显示，12月的m2比去年同期增长27.68%，m1增长32.35%。 人民币各项贷款全年增加9.59万亿元，比去年同期增加4.69万亿元。

刘璐辉表示，1月央行对流动性的管理早于预期，年后央行是否再次上调存款准备金将视流动性状况而定。

“外汇获取可能会成为央行重点讨论的要素。 如果热钱流入规模变小，再次上调存款准备金的时间点有可能会推迟。 ”刘璐辉表示，目前股市和楼市状况不稳定，必须影响热钱流入，如果流动性在可控范围内，央行可能会延缓存款准备金率的上调。

但上述交行金融研究中心研究员表示，年内央行一定会再次上调存款准备金率。 因为中国经济进一步回升，外汇占用金进一步增加，流动性过剩。 只是，存款准备金率的调整有很大的灵活性，无法正确评价上调的具体时间。

西南证券表示，1~3月央行将通过窗口指导和公开市场回收流动性，预计4月存款准备金率将有所提高。 每年至少有2~3次上调。 / br// h// br// h /谜3/br// h// br// br// h///h /增资将于何时到来

一只靴子落地后，市场迫切希望另一只靴子落地。

1月，一年期中央权证发行利率连续超过16个基点，加息预期有所上升。 这三周，一年期中央车票利率稳定在1.9264%的水平上，这也被认为市场有望“降温”以提高利率。

一般认为，一年期存款利率是中央券利率的上限，而目前一年期存款利率为2.25%。 如果中央票据发行利率持续上升，增资压力将逐渐加大。

据上述交行金融研究中心研究员介绍，加息首要考虑三个因素，一是物价涨幅，二是美国加息的时间点是否明显。 三是资产价格上涨速度。 根据目前的情况，预计第二季度央行可能会采取加息的行动。

刘璐辉说，提高利率的关键取决于通货膨胀的情况。 根据目前cpi走势进行评估，5月cpi将达到年内高点，为防止实体经济出现“负利率”，通胀预期将进一步提高，央行有可能在第一季度末[/BR/] [// 历史经验表明，利率政策传播时间长，政策目标实现效果不佳。 因此，央行会密切注意加息。

光大证券认为，物价水平迅速上升，经济逐渐转为过热，人民币升值预期带来的热钱流入和加息预期的自我实现构成了加息窗口的早期推动力。 预计一两个季度的经济数据发布期可能是更敏感的加息时段。 / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”。 未经《每日经济信息》授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / BR// HR// BR /每次预约都要打电话[/BR// HR// BR// HR//北京: 010-58528501上海: 021-61283003