“通胀将成未来市场焦点”

记者姜艳艳

9月11日，统计局公布8月宏观数据，此前市场评价的cpi转折点已经到来——8月cpi比去年同期下降1.2%，但环比已经转正。 根据解体预期，8月以后，cpi将继续有环比增长的趋势。

同样于9月11日，在大连夏季达沃斯论坛上，国务院总理温家宝确定今年以来首次提出预防通货膨胀的观点。 国家统计局新闻发言人确定目前市场上不存在通货膨胀，但在中银国际董事长、研究部主管程漫江看来，未来几个月市场的关注程度如何？

风险:资产价格是通货膨胀的关键

nbd:8月的宏观数据已公布。 人们最关注的无疑是cpi环比的转正和温家宝总理谈到的通货膨胀问题。 你以前写过中国的货币政策在通货膨胀和通货紧缩之间“走钢丝”，你对8月的情况有什么看法

程漫江:从8月的数据来看，通货膨胀的风险在上升。 温家宝总理在达沃斯的演讲应该是近几个月来首次确定了通胀风险的防范表现，无论管理层是否愿意，通胀都将成为未来几个月市场的关注焦点。 其实也有通货膨胀的征兆。 例如，最近肉类、蛋类价格上涨较快，而且今年秋季粮食产量下降也是市场普遍期待。 8月份是cpi上月比增长的拐点，预计到12月份，cpi将比上年增长1%左右。 当然，2009年全年通胀平均数据为负增长。 我们年初预计今年的年cpi平均增长率为负0.5~0.6个百分点左右，最终数据与此大致相同。

实际上，关于cpi今年的情况，市场已经有了普遍的预期，最重要的是要看明年的情况。 市场对明年的cpi仍然有很大分歧，不仅是管理层的分解机制，民间的分解也有差异，但很明显明年的通货膨胀不会达到2008年那样的高水平。

nbd :为什么会出现这样的预想？

程漫江:这是从中国的cpi结构中解体的。 2007年、2008年，猪肉等农副产品供给变化带动价格上涨； 年，这个因素对cpi的影响不大。 我们认为，年的cpi涨幅并不到政府无法忍受的程度。 关于是否会发生

整体的通货膨胀，由于cpi对通货膨胀的影响越来越小，资产价格反而变得重要。 谁也不能否认，2009年新增融资确实必须达到9万亿元以上，这些资金是导致股市上涨的主要因素，也是房价上涨的原因之一，大量融资的发行带来的资产价格上涨带来的通胀压力一定会出现。

预期:计算货币政策改变市场预期

nbd万亿美元的贷款发放将应对多少资产价格上涨，或通货膨胀压力的出现 程漫江:还没有这样的计算公式。 要计算出追加这样数量的贷款会对经济产生多大的影响并不容易。 但是，一个需要观察的问题是，适度宽松的货币政策实际上带来了市场预期的变化。 例如，上海最近刚出现的新地王就是预期变化的典型事例。

每当出现这样的新地王，又每当拍摄地王的公司以前不是房地产商，而是传到外部公司，就意味着投资出现了非理性，观察到其投资理念基于非理性的流动性丰富。 除了70亿元的新地王之外，最近上海的房地产价格和销售额都在上升，这也反映了市场的非合理性。

国家必须高度重视这种情况，特别是在制定新的经济刺激方案时，应该充分考虑政策执行的结果。 市场对未来通胀的关注，其实首要关注的是预期是否形成，而地王和高企的资产价格无疑是对通胀预期形成的典型看法。 要知道，目前中国人均gdp只有3000美元左右，而日本当年地王层出不穷的时候，人均gdp远远高于中国。 这个价格和收入不一致的状况很难持久。

我们建议政府在制定政策时，不仅要分解现有的cpi，还应该关注政策对未来两三年的影响。 特别是今年市场变化后，必须关注资产价格、商品价格的变化。

操作:目前不是买入美元的机会

NBD :根据8月的统计，出口上升了3.4%。 有分析认为出口回升是下半年股市支撑的第一大因素，你怎么看？

程漫江:现在全世界都在看中国，最近澳元迅速上涨，证明中国经济复苏的步伐比预想的要快。 要知道，澳元、新西兰等资源货币升值，意味着美元贬值，美元贬值使人民币被动升值，中国出口也变得被动，对整体经济复苏的考验也将更大。

有一个事实是，月份的出口数量实际上低于预期。 的环比数据实质上有较小的增加，我认为这种情况将在9月之前发生变化。 但是必须承认，中国出口的复苏是一个漫长的过程。 从2009年前6个月来看，美国进口绝对量减少33%，作为世界第一大进口国，美国的数据具有代表性意义，全球都在看美国的数据工作。

我认为中国的整体出口实际上优于邻国，中国的出口不会回到第一季度那么低的水平，但什么时候能恢复到正常水平还不清楚。 有两个理由。 首先公司的长单消失了，无法完成推算。 目前最长期的订单是一个月。 其次，库存变化不明显。 美国许多零售店在第二季度库存降至零水平。 这个水平当然不能继续下去，但是库存能补充到什么程度还是个未知数。

受金融危机的影响，美国人的支出习性发生了很大变化，终端业者和零售商都在揣度这种变化。 对出口国来说，掌握这一变化需要越来越多的时间。

nbd :在目前情况下，股市如何运营，投资者是否应该做一点保障投资？ 如果有解体，预计一年美元会复苏，这个时候正好买美元吗？ 程漫江:我对股市不抱期待。 但是，我认为现在不是买入美元的机会。 从技术上看，这几天美元走势破格，短期看不到回升的可能性，长期要进一步注意各种数据的变化。

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